Intel Q2 y X86S: pasos clave en la dirección correcta (NASDAQ:INTC)

Sep 16, 2023

León Neal

Los lectores que me siguen saben que soy un alcista a largo plazo.Corporación Intel (NASDAQ:INTC), apostando por la ejecución de su plan de recuperación. Y considero su reciente informe de resultados del segundo trimestre (“ER”) como un paso sólido en este plan. La compañía registró un excelente trimestre, superando las expectativas del mercado tanto en líneas como en margen bruto. El mercado aparentemente comparte esta visión alcista, a juzgar por las acciones del precio de las acciones después de la sala de emergencias. Es decir, su EPS se situó en 0,13 dólares, superando la estimación del consenso en 0,16 dólares (es decir, más del 100%). Y los ingresos ascendieron a 12.950 millones de dólares, superando las estimaciones del consenso en más de 812 millones de dólares (consulte el gráfico a continuación).

En general, considero que la empresa está bien posicionada para captar el crecimiento secular de nuestras necesidades informáticas en múltiples frentes, que van desde el diseño de chips hasta la fabricación y la inteligencia artificial. Pat Gelsinger y su equipo están abordando los problemas correctos de manera efectiva, según mi forma de ver las cosas. Sin duda, el ER del segundo trimestre constituye un buen ejemplo. Sin embargo, como detallaré a continuación, la ER, cuando se ve junto con otro anuncio reciente de abandonar la arquitectura X86 heredada, proporciona un mensaje aún más fuerte de la determinación de INTC de innovar y abrazar el futuro.

Intel Q2 es

Poco antes del ER del segundo trimestre, INTC acaba de publicar un documento técnico en abril (consulte el gráfico a continuación). En el documento técnico, INTC detalla un plan para la transición hacia una arquitectura de solo 64 bits, llamada X86S (agregando una S a su arquitectura X86 heredada). Para los lectores que no están familiarizados con los chips INTC, X86 fue una de las arquitecturas más exitosas de INTC, o incluso, en mi opinión, la arquitectura más exitosa de la industria de chips. Desde que INTC lanzó por primera vez X86 en 1987, ha dominado el mercado durante la mayor parte del período desde entonces.

La palabra clave aquí es "era". El éxito crea sus propios problemas. Y en el caso de INTC, se ha apegado a la arquitectura X86 durante demasiado tiempo. Y en lo que resta de este artículo analizaré las implicaciones de esta transición. Y mi tesis general es argumentar que este es un catalizador alcista para INTC. Espero que simplifique la arquitectura de chips de INTC, lo que a su vez los haría más eficientes y competitivos en el mercado.

Fuente: Intel

Para apreciar plenamente las implicaciones, tengo que empezar con algunos detalles técnicos. La idea clave de la arquitectura X86S es eliminar el amplio soporte de la arquitectura X86 heredada, como el soporte de 32 y 16 bits (consulte el siguiente cuadro a continuación).

La mayoría de nosotros migramos a Windows de 64 bits hace años, cuando se lanzó Windows 7 (en 2009, por cierto). Entonces, en caso de que se pregunte por qué X86 mantuvo todo el soporte de bits inferiores después de tantos años, la palabra clave es compatibilidad con versiones anteriores. El conjunto de instrucciones x86 es compatible con versiones anteriores, lo que significa que los procesadores de 64 bits aún pueden ejecutar aplicaciones de 32 bits.

Como resultado, Windows 7 (y otras versiones de Windows) puede ejecutarse en todos los chips Intel x86 porque puede ejecutarse tanto en modo de 32 como de 64 bits. Cuando Windows 7 está instalado en un chip Intel x86, detectará automáticamente el procesador y elegirá el modo apropiado. Si el procesador es de 64 bits, Windows 7 se ejecutará en modo de 64 bits. Si el procesador es de 32 bits, Windows 7 se ejecutará en modo de 32 bits.

Como puedes ver, fue (de nuevo, en tiempo pasado) una idea bastante inteligente. De hecho, veo esta compatibilidad con versiones anteriores como una de las razones clave por las que la arquitectura x86 ha tenido tanto éxito. Permitió una transición fluida entre diferentes generaciones de procesadores, sin la necesidad de reescribir todo el software.

Fuente: Intel

Pero los tiempos han cambiado mucho desde Windows 7. La necesidad de compatibilidad con 16 o 32 bits se ha vuelto cada vez menos relevante. Al mismo tiempo, la compatibilidad con versiones anteriores para la ejecución de 16 y 32 bits no solo requiere recursos de codificación sino también recursos de hardware. A nivel de diseño y fabricación de chips, las máquinas de litografía deben grabar los circuitos correspondientes en los chips X86 para admitir estas funciones de 16 y 32 bits.

Los problemas con el X86 probablemente se resumen mejor en su participación de mercado (consulte el siguiente cuadro a continuación). En los últimos años, competidores como AMD (con su arquitectura Zen) y Apple (con sus chips de la serie M) han ido devorando rápidamente la cuota de mercado del X86. La cuota de mercado de las computadoras x86 tradicionales ha caído de manera aplastante desde su nivel máximo de más del 80% en 2017. En el frente de los servidores, el panorama es similar: X86 también ha estado perdiendo terreno (principalmente frente a ARM).

Como tal, la transición a X86S podría generar varios beneficios tanto en el frente del software como del hardware. En el frente del software, esos modos más antiguos no se utilizan en aplicaciones o sistemas operativos contemporáneos la mayor parte del tiempo. En el frente del hardware, sin estas características originales, habrá más espacio en el chip para módulos funcionales más nuevos y valiosos.

Y casos anteriores de otras empresas también parecen respaldar esta transición. Por ejemplo, hace unos 2 o 3 años, Qualcomm y MediaTek dejaron de admitir 32 bits en sus chips. Y el rendimiento de sus nuevos chips en teléfonos Android mejoró inmediatamente, por lo que finalmente se vuelven competitivos en comparación con los chips de la serie A de Apple (que abandonaron el soporte de 32 bits hace mucho tiempo).

Fuente: Estadística

En términos de valoración, INTC cotiza a una fracción de otras acciones de chips como Nvidia Corporation (NVDA) y Advanced Micro Devices, Inc. (AMD). Como se ve en el gráfico a continuación, su P/E para el año fiscal 2 ronda las 20 veces, aproximadamente una cuarta parte por debajo de las ~27 veces de AMD y menos de la mitad de las ~43 veces de NVDA. En términos de múltiplos de primera línea, no es exagerado decir que su relación P/S de ~2,7x es simplemente ridícula en comparación con ~8x de AMD y 44x de NVDA.

Fuente: Buscando Alfa

Una gran razón por la que INTC cotiza con tal descuento se debe principalmente a la percepción del mercado sobre su potencial de IA, tal como yo lo veo. En resumen, el mercado percibe que NVDA y AMD (especialmente NVDA) obtendrán los principales beneficios del futuro de la IA. Sin embargo, también veo a INTC como un competidor viable en el espacio de la IA.

La siguiente tabla resume algunos de los principales chips de IA. Como se ve, veo las series Gaudí y Ponte Vecchio de INTC como reemplazos viables para los chips MI250X de AMD y también para los chips A100/H100 de NVDA. Tenga en cuenta que el chip Intel Gaudi Gen 2/3 y Ponte Vecchio aún no están disponibles en el mercado abierto. Por lo que aún no se conocen sus precios. Sin embargo, espero que tengan un precio similar al de otros chips de IA de alta gama que se muestran aquí.

Fuente: Autor

En términos de rendimiento, se informa que los chips de INTC ofrecen un mejor rendimiento en tareas de IA de referencia. Por ejemplo, el siguiente estudio evaluó las capacidades de Gaudi Gen 1, Gen 2 y también los chips A100 de 80 GB para el entrenamiento de IA y la inferencia en modelos de varios tamaños. Y como se ve, el A100 ofrecía una aceleración de 1,89x a 2,08x en comparación con los chips Gaudi Gen 1. Pero los chips Gaudi Gen 2 ofrecieron un mejor rendimiento de aceleración que el A100. En aplicaciones de procesamiento de imágenes (por ejemplo, generación de imágenes a partir de señales de texto con Difusión Estable), los chips Gaudi Gen 2 también superaron al A100.

Durante la conferencia telefónica de ER, el CEO Pat Gelsinger comentó particularmente sobre los canales de IA de INTC y mencionó los chips de Gaudí (ver las citas a continuación). Según los datos de rendimiento y precios que recopilé, comparto plenamente su opinión.

La creciente demanda de productos y servicios de IA está ampliando la cartera de compromisos comerciales para nuestros productos aceleradores, que incluyen nuestras líneas de productos Gaudi, Flex y Max. Nuestra cartera de oportunidades hasta 2024 está aumentando rápidamente y ahora supera los mil millones de dólares y continúa expandiéndose con Gaudí liderando la mayor parte.

Fuente: Pruebas comparativas de IA (huggingface.co)

INTC también enfrenta múltiples riesgos a la baja. Aquí no repetiré muchas de las cuestiones analizadas por muchos otros autores de Buscando Alfa. Durante la sala de emergencias, la gerencia de la compañía mencionó que esperaban cierta debilidad en la demanda en el futuro cercano (digamos, el próximo trimestre o dos). Como analicé anteriormente, la empresa, al igual que el resto del sector de chips, también tiene algo de inventario quemado que debe procesarse.

Además, la transición a X86S también podría generar algunos riesgos potenciales. En primer lugar, el INTC se encuentra todavía en una etapa temprana de esta transición. Por ejemplo, solicita comentarios de la industria sobre los cambios propuestos en el X86X. En segundo lugar, descartar el soporte para aplicaciones de bits más bajos podría provocar la pérdida de algunos usuarios heredados, lo que algunas personas en el desarrollo de productos consideran un tabú. Estoy de acuerdo con este punto de vista en general, aunque no me preocupa demasiado este caso particular. No espero que esta transición cause una pérdida de usuarios heredados porque INTC ya ha madurado técnicas de virtualización que aún podrían permitir el arranque de software heredado con el nuevo X86S.

En total, mi opinión es que los aspectos positivos de la transición general del INTC superan con creces cualquier riesgo potencial, incluso si significa la pérdida de algunos usuarios. Espero que su transición planificada haga que los futuros chips INTC sean más rápidos y más eficientes energéticamente. Junto con sus iniciativas de fundición, también esperaba una ventaja de costes. En conjunto, considero que estos catalizadores harán que los productos INTC sean más competitivos en el mercado de chips. Al mismo tiempo, también veo que el mercado calcula mal el potencial de la IA de Intel Corporation, lo que ofrece a los inversores la oportunidad de aprovechar el futuro de la IA a múltiplos de valoración muy razonables.

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Este artículo fue escrito por

** Divulgación: estoy asociado con Sensor Unlimited.

** Maestría en Ciencias, 2004, Universidad de Stanford, Stanford, CA

Departamento de Ciencias e Ingeniería de Gestión, con concentración en inversión cuantitativa

** Doctorado, 2006, Universidad de Stanford, Stanford, CA

Departamento de Ingeniería Mecánica, con concentración en soluciones avanzadas y de energías renovables.

** 15 años de experiencia en gestión de inversiones.

Desde 2006, he analizado activamente las acciones y el mercado en general, gestionando diversas carteras y cuentas y brindando asesoramiento sobre inversiones a muchos familiares y amigos.

** Antecedentes diversos y enfoque holístico.

Combinado con Sensor Unlimited, brindamos más de 3 décadas de experiencia práctica en investigación y desarrollo de alta tecnología y consultoría, mercado inmobiliario, mercado crediticio y gestión de cartera real. Monitoreamos varias clases de activos en busca de oportunidades tácticas. Los ejemplos incluyen ideas sobre acciones menos cubiertas (como nuestras participaciones anteriores como CRUS y FL), el mercado de crédito y REIT, oportunidades comerciales de bonos a corto y largo plazo y oportunidades comerciales de oro y plata.

También adopto una visión holística y presto atención a aspectos (tanto peligros como oportunidades) que a menudo se pasan por alto, como las consideraciones fiscales (siempre una gran parte de la rentabilidad), la idoneidad con el resto de las participaciones (ninguna participación es buena o mala hasta que se examina). en el contexto de lo que ya tenemos) y la asignación entre clases de activos.

Por encima de todo, como muchos lectores y escritores de SA, soy un inversor curioso: espero aprender, reaprender y desaprender constantemente con esta maravillosa comunidad.

Divulgación del analista: Tengo/tenemos una posición larga beneficiosa en las acciones de INTC, ya sea a través de propiedad de acciones, opciones u otros derivados. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No recibo ninguna compensación por ello (aparte de Buscando Alfa). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.

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